【本周关键词】：美国经济下行压力增大；国内疫情冲击减弱。

　　行情回顾：1、美国经济下行压力增大；国内疫情冲击减弱：1)基本金属，美元指数持续，支撑基本金属价格走势；国内疫情冲击减弱，需求有所恢复，基本金属延续去库趋势。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别-0.4%、-3.5%、-1.6%、0.8%、-2.0%、-3.2%，价格较上周整体下跌；2)贵金属，十年期美债实际收益率由0.23%→0.11%，COMEX 黄金收1,851.30 美元/盎司，环比上涨0.50%，SHFE 黄金收402.14 元/克，环比上涨1.25%。2、本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,949.66 点，环比下跌0.48%，跑输上证综指0.04 个百分点，黄金、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料的涨跌幅分别为1.95%、-1.00%、-1.55%、-1.98%。

　　宏观“三因素”总结：美国新独栋房屋销售跌至两年低点；5 月欧元区制造业PMI 连月回落，疫情降温。具体来看：1)4 月5 年期以上LPR 回落，4 月国内工业企业利润总额累计同比有所回落。本周披露4 月国内1 年期LPR 为3.70，维持不变，5 年期以上LPR 下调至4.45(前值为4.60)；4 月国内工业企业利润总额累计同比为3.5%(前值8.5%)。2)美国4 月核心PCE 当月同比连月下降，新建住房销售跌至两年低点。美国4 月核心PCE 当月同比为4.91%(前值为5.20%)；美国4 月新建住房销售为591 千套(前值为709 千套)，环比下降16.64%(3 月环比下降10.48%)。3)5 月欧元区制造业PMI连月回落，疫情降温。欧元区披露5 月欧元区制造业及服务业PMI。

　　本周欧元区制造业PMI 为54.40(前值为55.50)，服务业PMI 为56.30(前值为56.30)；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊97,478 例，环比上周减少24,637.2 例，疫情持续降温。4)4 月全球制造业PMI 为52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。

　　贵金属：美国经济下行压力日趋增加，支撑贵金属价格周内，美联储公布5 月货币政策会议纪要，纪要内容及未来加息计划符合市场预期，市场紧张情绪逐步降温，但多个经济指标预示美国经济或将迎来下行。周内，美元指数持续下跌并震荡与101 之间；未来市场风险依旧存在，美国经济下行压力日趋增加，预计未来将对贵金属未来价格走势形成支撑。截至5 月27 日，COMEX 黄金收1,851.30 美元/盎司，环比上涨0.50%；COMEX 白银收于22.096 美元/盎司，环比上涨1.95%；SHFE 黄金收于402.14 元/克，环比上涨1.25%；SHFE 白银收于4,836 元/公斤，环比上涨1.28%。

　　基本金属：多空博弈持续

　　周内，美联储5 月货币政策会议纪要内容符合市场预期，市场逐步消化激进加息政策，但经济指标暗示美国经济或将承压下行，基本金属市场多空博弈或持续；国内，国内疫情有所缓解，企业逐步复工复产保障供应端，但下游需求端持续走弱，整体经济下行压力增加。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-0.4%、-3.5%、-1.6%、0.8%、-2.0%、-3.2%，价格较上周整体下跌。

　　1、 对于电解铜，供给端，炼厂检修比例下降，企业加快复工复产，库存储量较为充足；需求端，电线电缆的整体订单有所改善，部分大厂已恢复至疫情前开工率水平，但是终端对后市看空情绪较重，下游需求依然偏弱。截至5 月27 日，上海、江苏、广东三地社会库存10.76 万吨，较上周减少1.14 万吨。

　　2、 对于电解铝，供给端，企业加快复工复产，后续产量将逐步释放；需求端，国内政策持续发力，推动经济重回正轨，后续需求端能否改善将取决于后续政策变化；氧化铝价格2,991 元/吨，吨毛利33 元/吨，环比下降50.42%；阳极价格7,758 元/吨，周内平均吨毛利71 元/吨，环比下跌87.57%；电解铝长江现货价格20,790 元/吨，吨铝盈利1,711 元，环比下跌5.63%。本周国内八地铝锭库存93.6 万吨，周度去库2.9 万吨。

　　3、 对于锌锭，海外方面，供应端延续偏紧格局，欧洲电价高企，冶炼成本维持高位，需求端，海外消费有走弱趋势；国内方面，疫情带来的悲观现实，以及周初锌社会库存的累库仍然压制着国内锌价，导致比价再度下行，矿端进口窗口关闭。疫情封控力度逐步减弱，使得上海、天津有所去库，但其他地区下游整体较弱。

　　本周七地锌锭库存总量25.1 万吨，较上周五减少1.48 万吨。

　　投资建议：维持行业“中性”评级

　　1、贵金属，短期高通胀支撑金价，美国流动性收紧控通胀与经济陷入衰退的担忧共同影响目前金价走势，随着货币正常化进程的逐步推进，未来金价走势将取决于通胀回落和经济衰退孰先出现。

　　2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。

　　核心标的：

　　1)基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。

　　2)贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。

　　风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。

（文章来源：中泰证券）